Fator de desconto estocástico no mercado acionário brasileiro
DOI:
https://doi.org/10.1590/S0101-41612006000300002Palavras-chave:
prêmio de risco, preço do ativo, mercado de risco, "equity premium risk", "low interest rate puzzle", aversão ao risco, ativos contingentes de Arrow-Debreu, teoria de apreçamento de ativos de LucasResumo
Este trabalho implementa as fronteiras de variância mínima para o fator de desconto estocástico, conforme Hansen e Jagannathan (1991) e Cochrane e Hansen (1992), no mercado acionário brasileiro. São consideradas duas abordagens em termos dos retornos das ações e dos prêmios das ações: o Equity Premium Puzzle e o Low Interest Rate Puzzle em face destas metodologias. Adicionalmente, aplicamos o teste econométrico de Burnside (1994) nestes casos. Verificamos que a primeira abordagem produz um fator de desconto estocástico inválido no caso brasileiro. Por outro lado, a formulação com base no prêmio, conforme Cochrane e Hansen (1992), não invalida o fator de desconto estocástico. Assim, não identificamos estes dois puzzles no mercado acionário brasileiro. De fato, o chamado "equity premium puzzle" tem que satisfazer estes dois critérios. Neste sentido, este puzzle não se verifica no mercado acionário brasileiro.Downloads
Referências
Abel, A. Asset prices under habit formation and catching up with the Joneses. American
Economic Review, 80, p. 38-42, 1990.
Andrews, D. Heteroskedasticity and autocorrelation consistent covariance matrix
estimation. Econometrica, 59, p. 817-858, 1991.
Araújo, E. Entropy-based method of moments test of consumption-based asset pricing models: an application to Brazil. Proceedings do II Encontro da Sociedade Brasileira de Finanças, 2002.
Bansal, R.; Coleman, J. A monetary explanation of the equity premium, term premium, and riskfree rate puzzles’. Journal of Political Economy, 104, p. 1135-1171, 1996.
Bansal, R.; Yaron, A. Risks for the long run: a potential resolution of asset pricing puzzles’. NBER Working Paper N. 8059, 2000.
Barberis, N.; Huang, M.; Santos, T. Propect theory and asset prices’. Quarterly Journal of Economics, 116, p. 1-53, 2001.
Bernartzi, S.; Thaler, R. Myopic loss aversion and the equity premium puzzle’. Journal of Economics, 110, p. 73-92, 1995.
Bonomo, M.; Domingues, G. Os puzzles invertidos no mercado brasileiro de ativos.
Finanças aplicadas ao Brasil. Rio de Janeiro, RJ: FGV Editora, 2002. (Marco Bonomo, organizador).
Burnside, C. Hansen-Jagannathan bounds as classical tests of asset-pricing models’.
Journal of Business and Economic Statistics, 12, p. 57-79, 1994.
Campbell, J.; Lo, A.; Mackinley, A. The econometrics of financial markets. Princeton, NJ: Princeton University Press, 1997.
Campbell, J.; Cochrane, J. By force of habit: a consumption-based explanation of
aggregate stock market behavior. Journal of Political Economy, 107, p. 205-251, 1999.
Cochrane, J. Asset pricing. Princeton, NJ: Princeton University Press, 2001.
Cochrane, J.; Hansen, L Asset pricing explorations for macroeconomics. NBER Working Paper N. 4088, 1992.
Constantinides, G. Habit formation: a resolution of the equity premium puzzle. Journal of Political Economy, 98, p. 519-543, 1990.
Constantinides, G.; Duffie, D. Asset prices with heterogeneous consumers. Journal of Political Economy, 104, p. 219-240, 1996.
Constantinides, G.; Donaldson, J.; Mehra, R. Junior can’t borrow: a new perspective
on the equity premium puzzle. Quarterly Journal of Economics, 117, p. 269-296, 2002.
Domingues, G. Reproduzindo os momentos dos retornos no Brasil com CAPM intertemporal
e utilidade recursiva. 2000. Dissertação (Mestrado), Departamento de Economia. PUC-RJ.
Epstein, L.; Zin, S. Substitution, risk aversion and the temporal behavior of consumption
and asset returns: a theoretical framework. Econometrica, 57, p. 937-968, 1989.
Epstein, L.; Zin, S. Substitution, risk aversion and the temporal behavior of consumption and
asset returns: an empirical investigation. Journal of Political Economy, 99, p. 263-286, 1991.
Garcia, M.; Olivares, G. O prêmio de risco da taxa de câmbio no Brasil durante o Plano Real. Anais do XXI Encontro Brasileiro de Econometria, 1999.
Hansen, L.; Singleton, K. Generalized instrumental variables estimation on nonlinear rational expectations models. Econometrica, v. 50, n. 5, p. 1269-1288, 1982a.
Hansen, L.; Singleton, K. Errata do artigo generalized instrumental variables estimation on nonlinear rational expectations models. Econometrica, v. 52, n. 1, p. 267-268, 1982b.
Hansen, L.; Singleton, K. Stochastic consumption, risk aversion and the temporal behavior of asset returns. Journal of Political Economy, 91, p. 249-268, 1983.
Hansen, L.; Jagannathan, R. Implications of security market data for models of
dynamic economies. Journal of Political Economy, 99, p. 225-262, 1991.
Heaton, J.; Lucas, D. Evaluating the effects of incomplete markets on risk sharing
and asset pricing. Journal of Political Economy, 104, p. 443-487, 1996.
Heaton, J.; Lucas, D. Market frictions, savings behavior and portfolio choice. Journal of Macroeconomic Dynamics, 1, p. 76-101, 1997.
Huang, C.; Litzenberg, R. Foundations of financial economics. New York-Amsterdam:
North-Holland Publishing Co., 1988.
Issler, J.; Piqueira, N. Estimating relative risk aversion, the discount rate, and the intertemporal elasticity of substitution in consumption for Brazil using three types of utility function. Brazilian Review of Econometrics, 20, p. 200-238, 2000.
Kreps, D.; Porteus, E. Temporal resolution of uncertainty and dynamic choice theory.
Econometrica, 66, p. 185-200, 1978.
Lucas, R. Asset prices in an exchange economy. Econometrica, 46, p. 1429-1445, 1978.
Mankiw, N. The equity premium and the concentration of aggregate shocks. Journal of Financial Economics, 17, p. 211-219, 1986.
McGrattan, E.; Prescott, E. Taxes, regulations, and asset prices. Working Paper N. 610, Federal Reserve Bank of Minneapolis, 2001.
Mehra, R. The equity premium: why is it a puzzle? NBER Working Paper N. w9512, 2003.
Mehra, R.; Prescott, E. The equity premium: a puzzle. Journal of Monetary Economics, 15, p. 145-161, 1985.
Nakane, Márcio; Soriano, L. Real balances in the utility function: evidence for Brazil. Working Paper N. 68, Banco Central do Brasil, 2003.
Newey, W.; West, K. A simple, positive-definite, heteroskedasticity and autocorrelation
consistent covariance matrix. Econometrica, 55, p. 703-708, 1987.
Newey, W.; West, K. Automatic lag selection in covariance matrix estimation. Review of Economic Studies, 61, p. 631-653, 1994.
Obstfeld, M.; Rogoff, K. Foundations of international macroeconomics. Cambridge,
Massachussets: MIT Press, 1996.
Sampaio, F. Existe o equity premium puzzle no Brasil? Finanças aplicadas ao Brasil. In:
Bonomo, M. (org.), Os puzzles invertidos no mercado brasileiro de ativos. Finanças
aplicadas ao Brasil. Rio de Janeiro, RJ: FGV Editora, 2002.
Soriano, A. Testando CCAPM com dados brasileiros. 1999. Dissertação (Mestrado), Departamento de Economia, PUC-RJ.
Soriano, A. Testando o CCAPM através das fronteiras de volatilidade e da equação de Euler. Finanças aplicadas ao Brasil. In: Bonomo, M. (org.), Os puzzles invertidos no mercado brasileiro de ativos. Finanças aplicadas ao Brasil. Rio de Janeiro, RJ: FGV Editora, 2002.
Storesletten, K.; Telmer, C.; Yaron, A. Asset pricing with idiosyncratic risk and overlapping
generations. Working Paper. Pittsburgh: Carnegie Mellon University, 1999.
Weil, P. The equity premium puzzle and riskfree rate puzzle. Journal of Monetary Economics,
, p. 401-421, 1989.
Yoshino, J. The second-best asset pricing for solving both the equity premium puzzle
and the low interest rate puzzle. V Encontro Brasileiro de Finanças. São Paulo, 2005.
Downloads
Publicado
Edição
Seção
Licença
Copyright (c) 2006 André Borges Catalão, Joe Akira Yoshino
Este trabalho está licenciado sob uma licença Creative Commons Attribution-NonCommercial 4.0 International License.
A submissão de artigo autoriza sua publicação e implica o compromisso de que o mesmo material não esteja sendo submetido a outro periódico.
A revista não paga direitos autorais aos autores dos artigos publicados.
O detentor dos direitos autorais da revista é o Departamento de Economia da Faculdade de Economia, Administração, Contabilidade e Atuária da Universidade de São Paulo.
